粮油行业变化：峰回路转，克危寻机

压榨利润和小包装利润构成植物油板块利润。在假设大米和面条收入增长稳定的前提下，粮油企业净利润的波动取决于植物油行业的压榨利润和小包装利润。2018年，益海嘉里大豆压榨规模达到1500万吨。

2020Q4以来，品牌包装油行业进入近10年最艰难的时刻，体现在两个层面：

1、压榨利润下滑甚至亏损。按照行业惯例，国内大型压榨企业将根据盘面压榨利润确定采购计划，并相应调整压榨规模。只有中字头企业会在盘面榨利大幅亏损时继续采购，这或与调控豆油社会库存与储备安全有关。当盘面榨利为负时，小包装油企业的策略是降低压榨规模，并通过现货市场采购毛油进行精炼加工，等待盘面榨利转正后才会加大国际大豆采购。无论是考虑“基本盘”被迫采购或通过消耗现有库存计算的即期利润来确定压榨利润下降甚至损失。

2021Q1豆粕价格大幅下挫持续压制大豆压榨利润。2018-2019年虽因中美关税调整，曾出现过盘面美豆压榨利润大幅亏损，但当时恰逢巴西大豆出口密集期，且压榨利润丰厚，有效补充了国内的供给，小包装企业原料供应并未受到影响，原料价格也未出现大幅上涨。剔除2018-2019年的关税因素，目前的盘面压榨利润已经创下近6年新低。导致这一现象的主因就是豆粕价格在2021Q1的大幅下挫，更深层原因是二次猪瘟导致的恐慌。

2、原料毛油的涨价向零售端传导缓慢，小包装利润承压。即使2020Q4以及春节前后5升桶装豆油、菜籽油出现了两次明显提价，但累计的提价幅度不足15%，相对于自2020Q2以来近80%的原料涨幅显得相形见绌。

养殖业的复苏使压榨利润恢复正常，带动全行业压榨工程进入正常。2021上半年国内大豆压榨量同比增加2.94%，但7-10月压榨量同比下滑11.61%。包装油企业纷纷进行压榨调整，通过现货市场购买毛油，满足小包装需求。压榨利润取决于产业变化，养殖行业回暖是榨利转正的关键，国内油厂的豆粕提货素的是核心监控指标。2021年下半年以来，压榨利润逐渐恢复，据Mysteel农产品对国内主要油厂调查数据，11月国内主要油厂大豆压榨量852.19万吨，同比增长3.8%，结束连续7个月的同比下滑。

图：国内豆粕未执行合同量与库存情况（万吨）

包装油提价，改善小包装利润。2021Q3起，食用油零售端开启多轮提价，烹饪油终端均价明显上涨，进一步改善“压榨+小包装”双杀的局面。21年11月小包装油销售数据同比跌幅有所收窄，但要考虑囤货事件影响。21年上半年疫情、就地过年等因素压缩小包装油销量，22年改善程度也取决于疫情。

上游价格上涨强化米面提价预期。自2021年第四季度以来，小麦价格迅速上涨，其中小麦价格已超过10年来的高点。我们相信，基本面支持大米和小麦价格保持高位，达到新高。金龙鱼将再次面临调整大米和面条价格的选择。库鱼电仓发现，面粉的价格已经连续四年保持稳定。

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